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資産運用などなど

$RPRX 銘柄分析

新薬のロイヤリティをもとに収益を上げているRPRXについてです。

IPO銘柄としては珍しく配当を出していて、営業キャッシュフローマージンも高く、他のグロース株と違って、安定感のある感じです。

もちろん、ロイヤリティの期限切れなどのリスクがあります(2019年にもそれで利益↓)。

 

○事業内容

・以下に引用。

lovesuke.com

stock.saketorock.com

 

○決算

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→一度EPSがIn lineであったため、赤くなってますが、基本的には問題なし

2021年Q1より

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papa-plus.com

2021年Q1 Earning callより

Pablo Legorreta

ジョージ、ありがとうございます。私は、2020年に向けた強力なモメンタムに基づき、ロイヤリティ・ファーマの素晴らしい年明けを報告できることを嬉しく思います。第1四半期の業績は、売上高、利益ともに2桁台の力強い伸びを示し、素晴らしいものとなりました。また、当社は引き続き戦略に対して順調に実行しています。最大7億8,700万ドルの新規ロイヤリティ取引や、MSCIとのエキサイティングなテーマ別インデックスの共同開発を発表しました。今後も、ライフサイエンス分野のイノベーションに対するロイヤルティ収入の需要は非常に高いため、当社のパイプラインは引き続き活発です。最後になりましたが、2021年の調整後現金受取額のガイダンスも引き上げます。

スライド7では、当社の財務状況をもう少し詳しく説明しています。第1四半期には、調整後受取現金および調整後キャッシュフローの両方で37%の成長を達成しました。これは当社のトップラインとボトムラインに相当します。この優れた勢いは、テリーが今年のガイダンスの引き上げについて説明するように、今年も好調な業績を達成するのに十分なものです。このように、2021年のスタートには非常に満足しています。このプレゼンテーションで紹介する理由から、私たちは引き続き将来性が非常に高いと確信しています。

マーシャルとジムにロイヤリティポートフォリオの説明を引き継ぐ前に、最近発表したライフサイエンス、バイオテクノロジー、医薬品分野のテーマ別インデックスを開発・販売するためのMSCIとの提携について、もう少し詳しく説明したいと思います。テーマ別投資は、世界的に運用資産が急速に拡大している分野です。当社は、革新的なインデックスプロバイダーであるMSCIとの提携により、科学・臨床に関する深い知識とデータ分析能力に基づく独自のスキルセットを活用して、新しいインデックスを開発できると考えています。今回の提携は、ロイヤルティファルマにとっていくつかのメリットがあると考えています。

第一に、これらのインデックスに連動する世界のライフサイエンス分野の運用において、継続的で成長性のあるライセンス収入源を生み出すことが期待できます。第二に、バイオ医薬品業界におけるイノベーションの主要な資金提供者としての当社のコミットメントと認知度を高めることができると考えています。第三に、当社はこの重要なコラボレーションに貢献できる能力をすでに備えているため、必要な初期費用は最小限に抑えられると考えています。

資金面での貢献という点では、このコラボレーションは小規模なものから始まり、長期にわたって展開されることが予想されます。テーマ別インデックス投資は急速に成長している分野で、運用資産は4,000億ドルを超え、そのうちETFに約1,000億ドル、投資信託に約3,000億ドルが投資されています。ヘルスケアは米国のGDPの約18%を占める重要な分野であり、このコラボレーションは、長期的には魅力的な経常キャッシュフローの源泉になると考えています。

それでは、マーシャルさんにお話しをお伺いします。

Marshall Urist

パブロさん、そして皆さん、おはようございます、こんにちは、ありがとうございます。私たちは、2021年に向けてこれまでに発表してきたロイヤルティの買収に大変期待しています。ここでは、高成長を続ける革新的な治療法のポートフォリオを拡大した、最近の2つの買収についてご紹介したいと思います。

4月には、グラクソ・スミスクライン社が保有するカボザンチニブ製品(CabometyxおよびCometriq)のロイヤルティ権を取得したことを発表しました。契約一時金3億4,200万ドルと、肺がんおよび前立腺がんでの承認に基づく潜在的なマイルストン5,000万ドルを支払うことにより、当社は全世界での売上高の3%のロイヤルティを受け取ることになります。Cabometyxは、腎細胞がんおよび肝細胞がんで承認されている代表的なTKIで、米国ではExelixis社が、米国以外ではIpsen社および武田薬品が販売しています。最近では、PD-1阻害剤であるオプジーボとの併用による腎細胞がんのファーストライン治療薬として、米国および欧州で承認を取得しました。また、Cabometyxは、腎臓がん、肝臓がん、肺がん、前立腺がんを対象とした多くの併用試験が進行中です。

全体的に見て、この治療法は、増え続ける多くのがん患者さんの治療結果を改善するための大きなチャンスであると考えています。また、先週エクセリクシス社が報告したように、ファーストラインの腎臓がんにおけるオプジーボとの併用による早期上市は、順調な滑り出しを見せています。財務面では、CabometyxとCometriqの売上は、2020年の10億ドル強から、2025年には30億ドルに成長するとストリートは予想しています。この重要な治療薬を当社のポートフォリオに加えることができ、ロイヤルティファーマにとっても魅力的なリターンを期待しています。

Oxlumoは、非常に稀な遺伝子疾患である原発性高オキサル尿症(PH1)の患者さんの生活を大幅に改善する革新的な医薬品であり、その可能性に期待しています。OxlumoはRNA干渉治療薬であり、PH1で異常に上昇したシュウ酸塩のレベルを低下させ、腎臓結石や最終的には腎不全を引き起こします。Oxlumoは、2020年11月に米国および欧州で承認され、RNA干渉治療薬のパイオニアであり、他の希少疾患治療薬の上市にも成功しているアルナイラム社が販売しています。

先月、当社は、Dicerna社が保有するOxlumoの一桁台半ばから上位のロイヤルティ権益を、契約一時金1億8,000万ドルと潜在的な売上に基づくマイルストン6,000万ドルで取得しました。昨年末に発売されたOxlumoは、認知度の向上や診断の増加に伴い、多くの患者様にご利用いただけるものと期待しています。アルナイラム社は、2025年に3億3,300万ドルの売上を予測しており、5億ドルを超える潜在的な市場機会があると述べています。Cabometyxと同様に、Oxlumoもロイヤルティファーマにとって魅力的なリターンをもたらすものと期待しています。

以上をもって、ジムに引き継ぐこととします。

Jim Reddoch

マーシャル、皆さん、おはようございます。スライド13に示したように、第1四半期にはポートフォリオの力強い進展が見られましたが、2021年を通してポートフォリオに影響を与える可能性のある臨床および規制上のイベントが複数控えています。2021年に入ってからは、バイオヘブン社のザベゲパント経鼻剤のフェーズ2/3試験が開始され、片頭痛ポートフォリオにとって重要な進展がありました。なお、当社は2020年8月に、バイオヘイブン社に最大2億5,000万ドルの開発資金を提供することに合意しました。この治療法が片頭痛で承認された場合、当社は資金提供額の1.9倍にあたる4億7,500万ドルを10年間にわたって受け取り、さらに売上高に応じたロイヤルティを受け取ることになります。

さらに、第1四半期にバイオヘブン社は、経口片頭痛治療薬「Nurtec ODT」の欧州での承認を申請しました。最後に、欧州の規制当局は、ロシュ社のSMA治療薬Evrysdiおよび遺伝性血管性浮腫治療薬BioCryst Orladeyoを承認しました。4月には、FDAが「トロデルビー」のトリプルネガティブ乳がんでの承認を完全に取得し、尿路上皮がんでは承認を早めました。また、欧州ではTysabriの皮下投与製剤の承認を取得しました。今年の残りの期間については、ファーストラインの肝細胞癌に対するCabometyxの臨床データが予定されていることを強調したいと思います。また、前立腺がんでは、トロデルビーとホルモン受容体陽性乳がんのデータ、そしてPT027の第3相試験の結果も注目しています。要するに、今後数四半期の間に複数のマイルストンがあり、当社のポートフォリオが継続的に発展していることがおわかりいただけると思います。

それでは、テリーに質問をお願いしたいと思います。

Terry Coyne

ありがとう、ジム。それでは、スライド15に移ります。第1四半期は非常に好調で、ロイヤリティ収入の合計は前年同期比19%増となりました。ご覧のとおり、最大のフランチャイズである嚢胞性線維症からのロイヤリティは、当四半期に68%増加しました。この大幅な伸びは、2つの要因によるものです。1つ目は、米国でのTrikafta、Tricastin、EUでのKaftrioの成長を中心としたフランチャイズの継続的な好調であり、その影響は昨年11月に嚢胞性線維症財団からの残余特許権を取得したことにより強化されました。2つ目は、Orkambiの償還に関するフランス当局との合意に関連したVertexの一時的な調整により、2020年第1四半期のロイヤルティ収入が減少したことです。Imbruvica、Xtandi、Promactaも当四半期に2桁の成長をもたらしました。

また、Trodelvy、Evrysdi、Nurtec ODTなど、最近承認されたいくつかの治療薬の貢献にも満足しています。当四半期、バイオヘイブン社からシリーズA優先株式に係る1,600万ドルの支払いを受けたことで、ナーテックは当社事業への貢献度が高まっています。この支払いは、昨年の製品承認を契機としたもので、16四半期連続で受け取ることができる最初の支払いとなります。また、当四半期にはいくつかの逆風が吹き荒れました。具体的には、HIVフランチャイズが大幅に減少しました。これは主に、TruvadaとAtriplaのLOEと、米国におけるエムトリシタビンに起因する併用療法の売上の割合が減少したことによるものです。第2四半期のHIV領域にも同様の影響が予想され、前年同期比で減少することが予想されます。前述のポートフォリオ推進要因に加え、最近承認されたいくつかの製品の貢献により、HIVフランチャイズのロイヤルティ減少の影響が相殺され、ロイヤルティ収入合計は大幅に増加しました。

スライド16は、当四半期のロイヤルティ収入が堅調な調整後キャッシュフローにつながったことを示しています。ご存知のように、調整後のキャッシュフローは、非支配持分を控除した後に算出される当社の重要な非GAAP指標です。当四半期の調整後現金収入は5億2,400万ドルで、先ほどパブロが述べたように、昨年の第1四半期に比べ37%増加しました。これは、パブロが先に述べたように、2020年第1四半期に高い比較対象を認識したことにより、2021年第1四半期の成長率が高まったことによるものです。この項目を除いても、調整後現金受取額の前年同期比の成長率は22%でした。左から右に移動すると、営業費用および専門費用4,200万ドルは調整後現金受取額の8%に相当します。この比率は、IPO関連費用や社債発行に関連する費用が含まれていた過去2、3四半期に比べて低くなっています。

純利息6,300万ドルは、2020年に60億ドルの無担保社債を発行した後の最初の半年ごとの利息支払いを反映しています。次回の利払いは9月に行われるため、第2四半期と第4四半期の純支払利息は最小限に抑えられます。その他の項目700万ドルを除いた調整後のキャッシュフローは、4億900万ドル、1株当たり0.67ドルとなりました。これにより、調整後のキャッシュフローマージンは78.1%となり、当社のビジネスモデルにおけるキャッシュコンバージョンの高さが改めて浮き彫りになりました。

スライド17の貸借対照表を見ると、当四半期の現金および有価証券の残高は18億ドルでした。年初来2億ドル強の減少は、ロイヤルティ関連の買収に5億2,100万ドルを投入したことを反映していますが、先ほど説明した好調な調整後キャッシュフローによってほぼ相殺されました。当四半期は、60億ドルの投資適格社債保有しており、15億ドルのリボルビング・クレジット・ファシリティの未使用分と合わせて、強力な流動性を確保しています。レバレッジをEBITDAの純額で2.4倍、総額で3.4倍とすることで、バイオファーマにおける重要なイノベーションに資金を提供し続けることができる体制を整えています。

最後のスライドは、2021年の通期見通しです。調整後現金収入は、前回のガイダンスから増加し、19億4,000万ドルから19億8,000万ドルの範囲になると予想しています。調整後の現金収入の見通しは、2020年に発表した18億ドルに比べて8%から10%の増加となりますが、これにはいくつかの後押しや引き下げが反映されています。特に、今回のガイダンスの引き上げは、マーシャルが述べたロイヤルティの新規獲得やポートフォリオの強化を反映していますが、当初予想していた以上にHIVが減少したことで相殺されました。2021年以降は当社のビジネスに貢献しないと考えているHIV分野の逆風にもかかわらず、前年比8%から10%の成長率にガイダンスを引き上げることができたのは、非常に心強いことだと思います。第2四半期に向けては、新規投資を除く調整後の現金収入が前年同期と同程度になると見込んでいます。

営業費用については、調整後受取現金収入の9%から10%程度になると予想しており、これは前回のガイダンスと変わりません。このガイダンスは、当社の標準的な慣行に従い、現時点でのポートフォリオに基づいており、将来の買収は考慮していません。

それでは、最後にパブロからのコメントをお願いします。

Pablo Legorreta

ありがとう、テリー。結論から言うと、今年は本当に好調なスタートを切ることができました。私たちは、世界中の患者さんの健康状態を改善するためにロイヤリティ収入が果たす役割が大きくなっていることや、私たちのビジネスにおける強力なダイナミクスに引き続き大きな期待を寄せています。それでは、質疑応答の時間を設けたいと思います。

Unidentified Analyst

おはようございます。クリス・ショットに代わりまして、クリスと申します。最初の質問は、インフレに関する高レベルのものです。インフレ率の上昇の可能性は、ロイヤリティファーマの今後のビジネスモデルにどのような影響を与えるのでしょうか?具体的には、将来の取引のための資金調達コストと、セクターの評価が下がる可能性とのバランスをどのように考えていますか?2つ目は、合成ロイヤリティ取引についてです。Royalty Pharmaは数年前に合成ロイヤリティ取引を導入し、いくつかの取引を完了しましたが、これはロイヤリティ市場全体の中ではまだかなり小さい部類です。このような取引は、今後のビジネスミックスの一部になるとお考えでしょうか。また、合成ロイヤリティ取引について、潜在的なパートナーと交渉した結果、どの程度の成果が得られましたか?ありがとうございました。

Pablo Legorreta

最初の質問はテリーにお願いして、2番目の質問はマーシャルにお願いできますか?

Terry Coyneb

はい。最初の質問に答える前に、質問の内容を明確にしていただけますか?質問を理解しているかどうか確認したいのです。

Unidentified Analyst

インフレ率の上昇に伴い、セクターのバリュエーションにマイナスの影響を与える可能性があると考えています。ロイヤリティ・ファーマのビジネスモデルにどのような影響があるのか、また、インフレが今後のビジネスにどのような影響を与えるのかを考えていますが、いかがでしょうか。

Terry Coyneb

分かりました。しかし、私たちの考えでは、もしこのセクター全体の評価がインフレによって影響を受けるならば、企業が伝統的な株式資本市場だけでなく、別の資金調達方法を模索することで、私たちのビジネスチャンスが増える可能性があると思います。

Jim Reddoch

おはようございます。合成ロイヤリティに関するご質問の後半部分ですが、ご質問ありがとうございます。以前にもお話ししましたが、私たちは、医薬品の開発やイノベーションに資金を提供するための新たな、そして究極的に重要な方法として、合成ロイヤリティの可能性に大いに期待しています。私たちはこの分野に積極的に取り組んでおり、この分野が私たちのビジネスの重要な部分を占めるようになることを期待しています。これまでにもご紹介してきたように、私たちは新しい機会を検討する際に非常に高い基準を設けており、今後もそれを維持していくつもりです。昨年末に行ったバイオクリスト社との取引では、オラデヨの発売が順調にスタートしました。バイオクリスト社のチームは、この発売に向けて素晴らしい仕事をしていると思います。今後もこのような取引を継続し、合成ロイヤリティによってポートフォリオを増やしていくことになるでしょう。

Unidentified Analyst

質問にお答えいただきありがとうございました。

Geoff Meacham

お待たせしました。おはようございます。ご質問ありがとうございます。いくつか質問させてください。まず1つ目は、MSCIコラボレーションが最終的にどのくらい貢献できるのか、ロイヤルティにどのようにキャッシュを生み出すことができるのか、詳しく教えてください。2つ目の質問は、テリーさんが、HIVの侵食が当初のモデルよりも悪化したとおっしゃっていましたが、これはどういうことでしょうか。通常、各製品のコンセンサスの数字を見ていると思いますが、今後、追加の分析を行うことは可能でしょうか。私が考えているのは、あなた方がガイダンスとして提供しているもののすべてのインプットとアウトプット、そしてそれをどのように強化できるかということです。ありがとうございました。

Pablo Legorreta

では、最初の質問はGeoffさんからお願いします。ご質問ありがとうございます。また、よろしくお願いします。HIVについて簡単に説明しますと、今回の投資は終了しました。しかし、テリーがもっと情報を提供してくれるでしょう。MSCIについては、全体像の観点から少し離れますが、いくつかの点を挙げておきます。1つは、私が何十年も前から誇りに思っているビジネスであるということ。何年も前に会長兼CEOとの会話の中で、「御社のビジネスは本当に面白いですね」と言ったことを思い出しました。インデックスの作成者や発行者、MSCIは3つの大手企業の中で最も独創的だと私は考えていますが、彼らが報酬を得る方法は、インデックスのライセンスを取得したすべての資産運用会社が、特定のファンドの運用資産に対してベーシス・ポイントを3、5、6ベーシス・ポイント支払うというものです。つまり、CapriやFidelity、[indiscernible]などがこれらのインデックスをライセンスしている場合、彼らはMSCIに運用資産に対するベーシスポイントを支払うことになります。長期的に考えれば、運用資産は成長します。市場のボラティリティーのために四半期ごとに変動することもありますが、5年、10年、20年という期間で見ると、明らかに運用資産は大きく成長しています。なぜでしょうか?それは、経済が成長し、人々が貯蓄を増やすからです。これは非常に興味深いダイナミックな現象なのです。私は、[indiscernible]との会話の中で、「あなたのビジネスが大好きです、あなたは世界の運用資産に対するロイヤルティを持っていますね」と言ったことを思い出します。その関係は続いています。彼は現在、明らかに当社の取締役です。なぜなら、ライフサイエンスは世界経済の中で非常に重要な役割を果たしており、ライフサイエンスやヘルスケアよりも広い範囲で成長しており、非常に複雑だからです。例えば、バイオファーマを例にとると、大手製薬会社にはインデックスがあります。また、バイオテックにもインデックスがあります。しかし、ここまでが限界で、他にも1つか2つ、あまり一般的ではなく、投資家もあまり注目していないような小さな指数があるかもしれません。しかし、バイオテックを考えると、8,000社以上のバイオテック企業があり、そのうち3,000社が上場しています。非常に複雑で、1つの製品に特化した企業があり、それは腫瘍や多発性硬化症の企業であったり、遺伝子治療などの技術プラットフォームを持っていたりします。そのため、投資家がバイオテックに投資する方法を理解するのは非常に難しいのです。もちろん、投資家はミューチュアル・ファンドに投資しています。

しかし、インデックスやライフサイエンスに目を向けると、一般的には公益事業や銀行、保険会社などのセクター別のインデックスが普及しています。最近の傾向としては、投資家が好きな特定のテーマに基づいて投資することができる、テーマ別のインデックスが非常に興味深いものとなっています。これをライフサイエンス分野で見たとき、私たちは、ライフサイエンス分野の特定のテーマで起こっていることをよりよく追跡するインデックスを作成する絶好の機会があると考えました。例えば、オンコロジーのインデックスを作ることができます。投資家は、大きなアップサイドの可能性を秘めているものの、リスクの高い初期段階のバイオテックに投資することができます。早期バイオテクに投資できるETFに投資すれば、実際に1つ2つの銘柄を選んで厳しい状況に陥って損をするよりも、はるかに面白くて安全ですよね。また、中国企業を対象としたインデックスや、CROや病院を対象としたインデックスなど、さまざまなインデックスを作成することができます。

ロイヤルファーマの視点から見ると、私たちにとって興味深いのは、何十年にもわたって築き上げてきた知識、私たちが持っている知識ベースや専門知識を応用して、それを収益化し、すでに持っている知識をもとに、ライフサイエンスへの投資、グローバルな運用資産、これらのインデックスにリンクしたライフサイエンスへの投資に対するロイヤリティという収益源を作り出そうとしていることなのです。そして、トップラインの分配を行うことになります。というのも、これはMSCIにとって非常に重要なビジネスであり、実際にこれらのインデックスを配布するための世界的なインフラをすべて備えていることを認識しているからです。ですから、私たちにとっては非常にエキサイティングなことです。最初は低い額からスタートします。しかし、3年後、5年後、10年後といった将来を考えれば、重要な収益源になると思います。もうひとつ重要なことは、私たちはすでに多くの知識を持っているので、私たちにとってのコストはごくわずかだということです。私たちは実際に、新たに設立した戦略・分析グループに投資し、知識ベースをさらに強化しようとしています。だからこそ、私たちが実際に提供すべきサービスとMSCIとのコラボレーションのためには、50万ドルから100万ドルの追加投資が必要になりますが、その価値は十分にあります。

最後に、なぜこれがエキサイティングなことなのかをご理解いただくために、世界を変えつつある[indiscernible]テクノロジーのすべてを見てみましょう。ここで言う技術とは、一般的な技術のことで、ソフトインターネットなど、私たちがいつも話していることすべてを指していますが、非常に重要なのはバイオ技術です。これらの破壊的技術によって生み出される時価総額を見ると、2020年には約10兆ドル、さらに60兆ドル以上の時価総額が創出されると推定されます。また、新規に株式を公開して大きな成長を遂げる企業は、2030年代半ばまでに約16兆ドルになると予想されています。また、テーマ別投資を見ると、ETFに1,000億ドル、投資信託に3,000億ドルが投資されていますが、市場規模は4,000億ドルに過ぎません。それが非常に速く成長しています。2015年には約1,500億ドルだったものが、2020年には4,000億ドルになります。このように、成長のチャンスがあることがお分かりいただけると思います。以上、Geoffさんのご質問にお答えしました。

Terry Coyneb

Geoff、HIVとコンセンサスについての考え方ですが、私たちが提供するガイダンスのようなものにコンセンサスを使用することは、今でも一般的にとても快適だと感じています。HIVについては、2つの要因があるという点で少し特殊です。ギリアド社の製品の純売上高と、その売上高のうちエムトリシタビンに起因するものの割合です。実はこの部分が、当初の予想を大幅に下回る結果となりました。しかし、パブロが言ったように、HIVは当社にとって素晴らしい投資でしたが、それは当社の将来の一部ではありません。HIVの大幅な減少を他の事業の成長が補ったことは、本当に心強いことです。

Geoff Meacham

わかりました、ありがとうございます。詳細な説明をありがとうございました。

Terence Flynn

素晴らしいですね。質問を受けてくれて本当にありがとう。トロデルビーについて1つ質問があります。最近、CDK4/6の前治療が本剤の有効性に及ぼす影響や、現在進行中のHR陽性のフェーズ3試験について議論がありました。HR陽性の第1/2相試験のデータを見ると、CDK4/6の治療を受けたことのない人と、受けたことのある人では、薬の効果がより大きくなっています。マーシャルさん、この試験についてコメントや見解を聞かせてもらえませんか?ありがとうございました。

Marshall Urist

やあ、テレンス。おはようございます。トロデルビーについて、ご質問ありがとうございます。私たちは、世の中で起こっているさまざまな議論を追いかけています。確かに面白いですよね。しかし、まず大局的に考えて、一歩下がって考えてみると、トロデルビーはエキサイティングで、これからも重要な治療法になると思います。そして確かに、HR positiveはその一面です。しかし、一歩下がって考えてみると、トリプルネガティブ、膀胱、その他の適応症での成長という点では、さらに多くのものがあります。このように、合成ロイヤリティ取引の威力を示す好例として、この製品をポートフォリオに加えることは、私たちにとって真の意味でのWin-Winであると言えます。そうは言っても、特にHR陽性試験に関しては、私たちは-皆さんがこの件について知っていることは知っています。私たちはこれをフォローしており、今年の結果を楽しみにしています。ギリアド社は、彼らが話していたように、この試験を詳細に検討し、今年後半にポジティブな結果が出ることを期待して、試験のパワーを十分に増強しています。ですから、これは興味深いことだと思います。しかし、いずれにしても、トロデルビーは将来的に大きな成長が期待できると考えています。

Pablo Legorreta

ありがとうございます、テレンス。では、次の質問に移ります。

Greg Gilbert

おはようございます。いくつか戦略的な質問があります。パイプラインにある製品の開発段階の案件を引き続き検討することを明らかにしましたが、初期段階の、よりプラットフォーム指向の技術への投資意欲はどうでしょうか。また、MSCIアレンジメントに話を戻しますが、非常に興味深い発表でした。近い将来、他のテーマが検討されているのでしょうか、それともこの2つを観察して様子を見ることが目的なのでしょうか?また、この取り組みは、MSCIとのコラボレーションとは関係のない新たな案件を調達する上で、御社のコアビジネスに役立つ可能性はありますか?ありがとうございました。

George Grofik

Pabloさん、いらっしゃいますか?

Pablo Legorreta

申し訳ありませんが、ミュートになっていました。アーリーステージの投資に関するご質問には、ジムがお答えします。そして、私がMSCIに関するご質問にお答えします。これは、ロイヤリティ・ファーマのモデルがいかに制約を受けないかを示していると思います。今回のMSCIとのコラボレーションのように、創造性を発揮して、新しい収益源を生み出す方法を模索することができます。私たちにとって、これは興味深いことです。なぜならば、私たちが投資する可能性のないライフサイエンス分野の他の部分へのエクスポージャー、つまり経済的なエクスポージャーを得られる可能性があるからです。ご存知のように、私たちの焦点は治療薬です。治療薬ではないもの、例えば診断薬やデバイスなどにも投資することができますし、おそらく将来的にはそうなるでしょう。この点については慎重に対応しています。というのも、これらの資産が非常に長いライフサイクルを持っていることを確認したいと考えているからです。しかし、先ほど申し上げたように、CROやその他のものを対象としたインデックスを作成することも可能です。これは明らかにインデックスの範疇ですが、他にもあるかもしれません。もうひとつ、ここでの経済性を理解してもらうために、ふと思いついたことがあります。100億ドルの運用資産を持つファンドがあり、MSCIが3~6ベーシスポイントを課すとすると、年間300万~600万ドルの収益が得られます。もし、そのファンドが時間の経過とともに2倍、3倍になれば、収益も2倍、3倍になります。また、当社にとって非常に興味深いのは、このファンドが永久的に存続するということです。ご存知のように、私たちが投資しているロイヤリティの寿命は10年、12年、15年、場合によってはもう少し長いこともありますが、それらは期限切れとなり、交換する必要があります。インデックスの場合は、これが永久に続く。何年も、永遠に続いていくのです。それでは次に、初期段階の投資に関する当社の戦略について、ジムにもう少し詳しく説明してもらいましょう。

Jim Reddoch

グレッグ、ご質問ありがとうございます。アーリーステージの投資については、プラットフォームへの投資や、一度に複数の製品を投入する機会があるかどうかを検討する上で、良い質問だと思います。私たちは長年にわたり、ロイヤリティ業界において、創造性を発揮し、より早い段階での開発や、リスクを考慮した開発方法を模索してきました。私たちは、事前承認という形で限界に挑戦しました。その後、フェーズ3以前の製品をスマートな方法で開発し、収益を上げています。つい最近では、Orladeyo社への投資の一環として、BioCryst社の9930というファクターD医薬品への投資を行いました。これは、大規模な取引の一部として早期に投資を行った例です。このように、エキサイティングな新しいプラットフォームやモダリティ、さらには製品のグループ化など、さまざまな独創的な構造を検討しています。そのため、今後も機会を逃さないためにも、今はこのような方法を模索している段階にとどめておきたいと思います。しかし、これは私たちが知っておくべき良いことだと思います。実際、戦略・分析チームを設立しようとした理由のひとつは、私たちがデータを活用していることを確認するためでした。有望な機会がどこにあるのかを確実に把握し、以前よりも早い段階で機会を掘り起こして、1)早い段階からフォローする、2)早めに投資する機会があるかどうかを見極める、というのが最善の方法です。

Greg Gilbert

どうもありがとうございました。

Kathleen Miner

質問を受けていただき、ありがとうございました。いくつか質問があります。まず、HIVについて、ロイヤリティの期限が今年中なのか、それとも年内なのかを明確にしていただけますか?また、2021年中に期限切れとなる注目すべきロイヤリティは他にありますか?2つ目の質問は、調整済み現金収入のガイダンスについてです。既存のポートフォリオと最近追加された製品の両方に基づいて増加しているとのことですが、調整後の現金収入にも変化があるのでしょうか?しかし、分配金の予想にも変化があるのでしょうか?最後の質問はもう少し大局的なもので、薬価制度改革によってロイヤリティの数、大きさ、可能性が増減すると予想していますか?ありがとうございました。

Pablo Legorreta

テリーさん、質問を受けていただけますか?

Terry Coyneb

HIVに関するご質問ですが、2021年にHIVの感染が実質的に終了すると予想していますが、それ以上の具体的な説明はしていません。調整後の現金収入に関連する分配金についてのご質問ですが、これは非支配持分に対する分配金のことだと思います。当社の資料の後ろの方に、当四半期の非支配持分の内訳を記載しています。これは、今後の非支配持分がどのようなものになるかを考える上で、非常に良い指針となります。そして、最後の質問は薬価についてでしたね。この質問に答えるには、おそらくマーシャルが最適だと思います。

Marshall Urist

ありがとう、テリー。おはようございます。ご質問ありがとうございました。ご質問のうち、特に、薬価問題の結果がロイヤリティの機会にどのような影響を与えるかという点について、私たちはどのように考えているのでしょうか。何が起こるかにかかわらず、当社の市場規模や、潜在的な資金調達を検討している企業の数については、非常に楽観的であると考えています。確かに、私たちは皆、ワシントンで何が起こるかを見守っていますし、これまでに見られたストップ&スタートやプット&テイクのすべてに注目しています。しかし、私たちは2つのことに注目しています。1つは、現在のポートフォリオについて、製品、治療領域、マーケティング担当者、地域、支払者の種類など、あらゆる種類の多様性に富んだポートフォリオを持っていることです。私たちは、患者さんの生活に大きな影響を与える重要な医薬品に重点的に取り組んでいます。何が起こっても、私たちのポートフォリオの現状には満足していると思います。今後については、何が起こっても、当社の新しい機会の数に大きな影響を与えることはないと考えています。ここ数年の会社設立率を見ると、会社の数やチャンスの数、イノベーションの量、今起きていることなど、本当に心強い先行指標だと思っています。これらはすべて、今後の状況を見通す上で圧倒的にポジティブなものだと考えています。ですから、この業界に長く身を置いている私たちは、政策面で何が起こっているのかを見守り続けています。しかし、私たちのビジネスにとって、すべてのポジティブな要素と追い風は、今も、そしてこれからも続くと考えています。

David Risinger

はい、どうもありがとうございました。そこで、2つの質問があります。1つ目は、MSCIインデックスのグローバルな経常収益の機会について、もう少し財務的な観点から説明していただけますか?これは、御社にとって戦略的に非常に意味のあることだと思います。パブロさんは、MSCIの資産に対して3~6ベーシスポイントとおっしゃっていたと思います。ロイヤリティー・ファーマ社はどのような効果を得ることができるのでしょうか。また、これはロイヤリティー・ファーマ社にとって数年後に500万ドルの収益機会となる可能性があると考えるべきなのでしょうか、それとも2,000万ドルの収益機会と考えるべきなのでしょうか。少しでも参考にしていただければ幸いです。次に、バーテックスは最近の投資家向けカンファレンスで、嚢胞性線維症の新規候補薬の開発に期待しており、その一環としてロイヤルティを下げる可能性があることを主張しています。あなたのポジションと次の注目すべき開発についてお聞かせください。ありがとうございました。

Pablo Legorreta

ありがとうございます、David。MSCIについては、現段階では、収益貢献については慎重に判断したいと思っています。これは、私たちにとってまったく新しいものであり、もっとよく理解したいからです。今年の収益貢献は、おそらく何も得られないだろうと考えています。なぜか?なぜなら、インデックスを作成し、それをMSCIのチームや私たちに販売しなければならないからです。ライフサイエンス分野の主要な投資家に、インデックスのライセンス供与を希望するかどうか、実際に話をしてみることになります。また、ブラックロックやムンディなどの大手投資家が、ETFを作成することもあるでしょう。例えば、オンコロジーETFや、アーリーステージのバイオテックETF、さらにはミューチュアルファンドなどです。ですから、時間がかかるでしょう。また、来年の収益はおそらく非常に小さいものになると思いますが、これもすべて立ち上げ段階のためです。しかし、どこかの時点で、これは勢いを増すでしょう。今日、テーマ別インデックスにはすでに4,000億ドル、ETFに1,000億ドル、ミューチュアル・ファンドに3,000億ドルが投資されていますが、その多くはテクノロジーです。ライフサイエンスは遅れていて、まだ実現していません。では、この4,000億ドルが今後10年で1兆ドルになる可能性はあるのでしょうか?おそらく、そうなると思います。そのうちライフサイエンスが占める割合はどのくらいになるのでしょうか?そして、MSCIが得るであろう経済性と、私たちが得るであろう経済性を検討しなければなりません。

ですから、これはこの10年の後半に重要になってくると思います。しかし、時間が経過して、これがどのように成長していくのかが見えてくれば、もう少し具体的に説明できるようになるでしょう。現段階では、私は非常に興奮しています。というのも、まったく予期していなかったことに対して、ロイヤル・ファーマ・モデルで何ができるかを示しているだけではないからです。つまり、誰もこのことを考えていなかったし、自分たちのモデルにもなかったのです。また、これは我々のコアビジネスにプラスになるのかという質問が以前ありました。これは絶対にメリットがあります。なぜか?なぜかというと、この取り組みでは、ライフサイエンスに目を向け、3年後、5年後にどのような治療分野が重要になってくるかを考えているからです。また、その分野に投資を始めている企業にも目を向けることになり、その多くは前臨床段階にあるかもしれません。しかし、それらの企業を見始め、インデックスで追跡し、価値創造がどのように始まるのか、あるいは資本がどのようにそれらの分野に移っていくのかを見ていけば、その感触を得ることができるでしょう。

例えば、中国のバイオテックなどです。昨年の秋、MSCIにこの話を持ちかけた際に、この企業を調べました。私と私のチームは過去数年間、中国に行って、この市場で何かできることはないかと模索してきました。去年の秋に中国のバイオテック時価総額を調べたところ、約7,000億円だったのでびっくりしました。中国のバイオテック時価総額は約7,000億ドルでしたが、その後1兆ドルを超えたと思います。そして、中国のバイオテック企業のうち、上場しているのは800社ほどです。これは、他の市場で何が起こっているかを示すものであり、ロイヤル・ファーマ社がこの分野を深く理解し、トレンドをよりよく理解するために役立ちます。以上が、私が提供したかった追加の見解です。

Terry Coyneb

それから、Daveさんの嚢胞性線維症フランチャイズに関するご質問ですが Vertex社からは、将来的な組み合わせの可能性や、組み合わせた場合のロイヤルティ率が下がる可能性についてのコメントを確かに聞いています。私たちの立場は変わりません。つまり、重水素化カリデコを含むいかなる組み合わせに関しても、重水素化カリデコは単なるカリデコであり、カリデコはロイヤリティがかかる共同開発化合物であるというのが当社の立場です。組み合わせ製品の他の構成要素については、いくつかの要素を考慮する必要があると思います。では、どの成分なのか?また、ロイヤリティが発生するのか?また、そのレベルは?そして、これらの組み合わせが進むにつれ、現時点では十分なサービスが提供されている人々を対象とした臨床試験を開始し、規制当局による承認の可能性の成功とその時期、そしてCF患者にとって非常に優れた薬剤であるTrikaftaの最終的な普及について検討する必要があります。このように、CFは今後何年にもわたって当社のビジネスに非常に重要な貢献をしてくれるものと期待しています。それまでの間、私たちは事業計画を遂行し、革新的な新しい治療法をポートフォリオに加えることに集中していきたいと思います。

David Risinger

ありがとうございました。

Mike DiFiore

こんにちは、皆さん。マイク・ディフィオーレがウマーに代わります。私の質問に答えていただき、ありがとうございました。私からは2つだけ。先ほどのVertexに関する質問に重ねてお答えします。Vertexは最近、次世代のトリプルコンボを明確にし、今年中にフェーズ3を開始すると発表しました。そこで質問ですが、物事がより明確になり始めていることを受けて、ロイヤルティファーマの長期的な見通しや、初期段階の取引を行う可能性や意欲について、何か変化はありますか?将来のロイヤリティがより確実なものになったことで、何か変化がありましたか?第二に、個別にですが、経口CGRP市場の見通しについて、特にアッヴィが最近発表した片頭痛予防のためのアトゲパントのデータについて。バイオヘブン社の将来のロイヤリティへの影響について、あなたの見通しは変わりましたか?ありがとうございました。

Pablo Legorreta

質問ありがとう、マイク。テリー、CFの質問をお願いします。そしてマーシャル、片頭痛のCGRPの質問をお願いします。

Terry Coyneb

はい。マイク、正直に言うと、長期的な見通しに変更を加えるのは時期尚早だと思います。先ほど申し上げたように、CFの長期的な業績には自信を持っています。他の製品が登場すれば、それはすべてケースバイケースになるでしょう。しかし、これらの製品は、やはり素晴らしい薬であるTrikaftaと競合しなければならず、当社はTrikaftaに対して非常に魅力的なロイヤルティを得ることができます。そうなると、私たちの戦略も変わるでしょうか?いいえ、そんなことはありません。これまで通り、この業界で最もエキサイティングな新製品群に再投資していくつもりです。それが私たちの計画であり、これからもそうしていきたいと思っています。

Marshall Urist

やあ、マイク。おはようございます。CGRPクラスに関する質問をありがとうございます。ご質問の内容には複数の側面があると思います。高いレベルで考えると、バイオヘブン社とアッヴィ社が成功しているという点で、経口CGRP市場で見ているものに興奮しています。アッヴィは、今期およびそれ以前の電話会議で、このカテゴリーの可能性に対する熱意と興奮を表明していたと思います。私たちは、バイオヘブン社と共にその一翼を担えることを大変嬉しく思います。私たちは、この市場に参入するための複数の手段を持っていることを忘れてはなりません。確かに、急性期の市場におけるNurtec ODTは、現在、その一部です。バイオヘブン社は、史上初の急性期と予防期のデュアルラベルの申請を行っており、そのPDUFAが間近に迫っています。これは興味深いことだと思います。また、バイオヘブン社とは昨年の夏にザベゲパントの開発プログラムを支援する契約を結びましたが、彼らは予防市場においてもザベゲパントの経口投与を検討しています。このように、この分野はエキサイティングなものであり、当社がこの分野に参加できる複数の方法があることに興奮しています。

最後に、CGRPのようなエキサイティングなカテゴリーに複数の方法で参入できるという点で、ロイヤリティファーマのビジネスモデルの素晴らしい側面を強調したいと思います。これは、私たちのビジネスモデルのユニークな点であり、私たちが好きな市場で、多くの可能性を秘めたクラスを見ていることになります。経口CGRPSの早期上市は、このことを裏付けており、当社には複数の方法でこの市場に関与できる戦略的柔軟性があると考えています。私たちはCGRPの将来性に期待しており、今後の展開を楽しみにしています。

Mike DiFiore

了解しました。ありがとうございました。

Andrew Baum

ありがとうございます。今回のパンデミックのようなグローバルなシステムショックは、政府と産業界の関係をさまざまな側面から再構築しているように思われます。薬価についてはすでに取り上げられていますが、ワクチンの放棄や税金に関するコメントを踏まえてIPを見てみると、以前に想定していたものよりもリスクが高まっていることがわかります。今後のオペレーションモデルのリスクという観点から、こうした個々のキャラクターをどのように考えていますか?これが最初の質問ですね。次に2つ目の質問ですが、あなたの分野では競合他社の数が増えています。つまり、[indiscernible] KKRの元幹部たちがあなたの分野に進出してきているのです。彼らはロイヤリティだけでなく、SPACもやっています。競争環境をどのように見ていますか。また、最も魅力的な資産を確保し続けるという観点から、モーターのキャッシュフローがもたらす自信についてもお聞かせください。ありがとうございました。

Pablo Legorreta

では、最初の質問はクリスにお願いします。競争に関しては、実際には、科学的に見ても印象的な事実が数多く生まれていますが、これらは実際には我々の努力にプラスになると考えています。なぜなら、ライフサイエンスに特化したSPACでは、何十億ドルもの膨大な資金が調達されているからです。これらの資金は民間企業に提供され、製品を世に送り出すための研究に投資し続けるために必要な資金を提供します。そして最終的には私たちのパートナーとなり、製品を市場に投入するための協力関係を築くことができるのではないでしょうか。ですから、ライフサイエンス分野に投資される資本は多ければ多いほどよいと思います。もうひとつ、この新しいインデックスのコラボレーションについてコメントしたいのですが、MSCIチームとの会話の中で、会長とCEOは、世界各国の政府や世界銀行との会話の中で、投資コミュニティにおいて資本がいかに世界を駆け巡るかについて言及しました。市場が開かれたとき、ここの市場は、地理的にだけでなく、業界の観点から考えても、MSCIがインデックスを作成しているという事実は、何十億ドルもの資本をその空間に引き寄せます。私は、アーリーステージのバイオテックインデックスやオンコロジーインデックスなどの例を挙げましたが、他にもいろいろあります。そして、そのテーマや新しい市場に特化したETF投資信託などの商品が作られると、資本が流入し、企業は研究資金を得るための追加資金を得ることになるということです。これは非常に興味深い現象ですが、テーマ別インデックスとライフサイエンスの発展により、ライフサイエンスの投資機会全体がより理解しやすくなり、投資家がアクセスしやすくなることで、資本が集まることになります。そのような観点から見ると、非常に興味深いものがあります。もう一つの質問である、大きなトレンドがライフサイエンスに与える影響については、クリスに答えてもらいましょう。

Chris Hite

そうですね、ありがとう、Pablo。そしてAndrewからもご質問をいただきました。特に知的財産権の放棄に関しては、当社のビジネスに長期的な影響を与えるものではないと考えています。このアイデアが浮上したことは知っています。また、明らかに世界的なパンデミックが発生しています。思いやりの観点からは、できるだけ多くのワクチンを世界中に届けたいと思うでしょうが、おそらくもっと効率的な方法があるはずです。実際、知的財産権を放棄しようとするのではなく、供給が可能になった時点で余剰分を譲渡すればいいのです。ノウハウがあれば、これらのワクチンを製造するのは非常に難しいのです。ですから、知的財産権を放棄するよりも、世界中にワクチンを届ける方が効率的だと思います。現在、コンパッショネートユースの必要性が、今後の知的財産権法に影響を与えるとは考えていません。ですから、今後のビジネスに影響を与えるとは考えていません。

 

🌟まとめ

・ロイヤリティを獲得して収益を上げていく仕組み自体は面白いと思うし、その目利きをするのはすごく大変だと思います。

・日本ではあまり聞かない名前の薬が多くて、色んな薬が日々作られていることを実感しました。

MSCIとインデックスを作るという取り組みも面白いと思いました。

・決算もmissしておらず、holdしていきます。